将东阿阿胶并入 三九 华润医药资产整合首战告捷

　　2008年7月初，随着上海国资整合的推进，华润失去了对上海医药集团（下称"上药"）的控股权。在外界看来，痛失上药给华润医药整合蒙上了一层阴影。

　　近日，外界传言对北药控股权的争夺也可能对华润不利。在众多利空言论的打击下，华润医药整合近期再次出现进展，其策略也开始出现明显变化。

　　8月6日，东阿阿胶发布公告，称华润将其持有的华润东阿阿胶（东阿阿胶23.12%控股股东）56.62%股份转让给深圳市三九医药投资管理有限公司（下称"三九投资"）。而在之前，华润已将三九揽入怀中。

　　因而，分析人士认为，华润老板宋林正在对内部的医药资产进行整合，逐步将全部医药资产转到新三九名下，从而建立华润医药帝国，成为国内医药行业的领头羊。

　　整合第一单

　　2004年下半年，华润通过与山东国资部门成立合资公司间接控股了东阿阿胶。截至2008年8月4日，华润通过华润东阿阿胶持有东阿阿胶23.12%股权，为实际控制人。

　　而三九投资是新三九公司的全资子公司，新三九是国务院国资委和三九集团债委会为三九集团重组而设立的整合平台，成立于2007年3月，三九集团持有100%股权。

　　2007年7月，国务院国资委批复同意三九集团的重组安排，由华润医药集团收购新三九并向其增资40亿元，以收购三九集团的有效资产。华润自此成为新三九的实际控制人。

　　在业内人士看来，东阿阿胶通过三九投资并入三九集团，说明华润有意将三九作为其整合集团医药资产的主要平台，而转让东阿阿胶股权是整合的第一单。

　　一位长期研究华润医药整合的分析人士认为，三九是华润完全可以控制的医药资产，以三九作为整合平台是合乎逻辑的。同时，三九的基础也很好，是国内医药企业中较好的公司之一。以半年报看，三九医药上市公司在2008年实现全年4-5亿元的收入很有可能。而目前三九优质资产主要集中在上市公司。

　　而并入华润医药版图中的东阿阿胶，同时也会分享华润的资源优势。

　　东阿阿胶董秘办邢主任认为，短期看公司的经营应该不会有太大变化，不过长远看，华润在分销渠道上的资源会继续为东阿阿胶所用，对开拓海外市场非常有利。

　　同时，华润对旗下公司的管理侧重于战略管理层面和企业文化建设。以东阿阿胶为例，华润派驻的人往往身居高层，主要负责公司战略层走向，而具体负责实务经营的大多还是东阿阿胶以前的管理层。

　　上述分析人士认为，华润的企业文化也会对东阿阿胶和三九的发展产生影响。

　　而未来新三九会如何整合华润持有的其他医药资产？上述分析人士认为，对于华润来说，三九和东阿阿胶都是可以掌控的，而北药和上药，目前华润都是相对控股，未来这两块资产的走向还很难说。

　　痛失上药控股权

　　失去上药控股权，一度让华润的医药整合前景变得异常灰暗。这意味着华润的医药版图上，缺少了一颗有力的布于华东区的棋子。这粒棋子代表了200多亿元的资产规模和布局在华东地区的医药分销网络。

　　7月2日，上海医药和中西药业同时发布公告表示，控股股东上药集团日前接到实际控制人上海市国资委下发的相关批复，决定将上药集团股东上海工业投资集团、上海华谊集团分别持有的上药集团30%国有股权无偿划转给上海上实集团（上海国资100%控股的地方国企，下称"上实"）。

　　这样，上药集团的股权结构已经确定，华润持有上药40%股权，另60%股权由上实持有，而上实实际控制人就是上海市国资委。

　　2002年，华源集团以11亿元从上海工业投资集团和上海华谊手中各收购了20%上药股权。2005年华源集团因为资金链问题崩盘后，华润介入重组华源，上药集团40%股权也归华润所有。

　　在华润持股40%上药的两年里，华润曾试图继续增持上药，"增持的问题之前跟上海政府谈拢过，但是后来由于社保案，上海市政府官员几经变动，增持上药的问题又变卦了"，华润一位内部人士表示。

　　上述分析人士认为，上海市国资委一直都握有对上药的控制权，主要是地方国资对当地医药产业有自己的整合思路，而在央企介入进行整合时，为了争夺控制权，就演变为地方国资和央企出资人之间的一场博弈。

　　而同时，上海国资委"拒绝"华润控制上药的另一原因，华润迟迟没有偿还华源收购上药股权过程中向上海银行和浦发银行借走的8亿元贷款。在该内部人士看来，这并不是主要原因。在其看来，博弈一说可能更符合目前的局势。

　　尽管从华润取得上药40%持股权以来，上药的绝对控股权一直都掌握在上海国资委手中，但是从华润介入东阿阿胶、三九集团以及临危重组华源几件事来看，华润进入医药产业决不是偶然为之，而是有备而来。而央企、红筹的背景，无疑又使外界对华润整合上药充满了几分期许。

　　因此，当上海国资做出上实整合上药决定而华润失去这一机会时，外界对此感到有一些可惜。

　　上述分析人士认为，上药、北药、三九就像华润医药整合的"三驾马车"，失去上药控股权是华润的一大损失。同时，这也使得华润整合北药集团充满不确定，不过目前仅仅是猜测，还要看未来的变化。

　　而上述华润内部人士表示失去上药对华润的影响并不大，上药集团每年200多亿元的收入，而利润只有两个多亿，利润回报不高。而华润今后的医药整合方向将侧重在中药和医药分销方面。

　　然而，上药集团作为国内规模最大、产业链最完整的医药企业，其在中药生产上的长期积累，拥有的雷允上、龙虎等医药品牌，尤其是其在华东地区的医药分销网络，都是很宝贵的资源。因此，对于想通过资本力量打造医药航母的华润来说，失去上药还是会有些"痛"。

　　寻找央企医药资产继续整合

　　在整合上药失败之后，人们有理由想象央企与地方国资的博弈会在京城再次上演。尽管仍是未知，但是华润医药整合无疑已经开始走入逆境。而近日有媒体报道华润有意拍卖目前仍持有的上药40%股权。

　　不过，上述分析人士认为，这只是听说，华润持股上药也是有成本的，即使要退出也要考虑一个合适的价格。而在询价过程中，华润暂时还会保留这部分股权，毕竟上药的资产质量还是不错的，长期持有作为财务投资也是有利的。

　　然而，从华润的并购历史来看，从零售、地产到啤酒，借资本力量做大规模进而做强是华润常用的操作手法。而被称为华润医药资产"三驾马车"的北药、上药和三九分别位于华北、华东和华南，北药、上药年营业收入都超过200亿元，三九尽管受历史债务影响营业收入稍低，但是三九医药资产很优质，增长潜力很大。