复方丹参滴丸受学术纷争影响小

  净利润增速高于收入增速:2009年一季度公司实现营业收入8.46亿元,同比增长11%;净利润5235万元,同比增长25%。业绩增长主要由于公司08年重新申报高新技术企业,08年1季度执行25%所得税率,09年1季度执行15%所得税率。

  一季度医药工业可能增长11%以上:尽管销售受“学术纷争”事件影响,公司复方丹参滴丸一季度增长可能仍有10%,我们认为全年增长应在10%以上。二线产品仍然增长较快,我们预计水林佳09年可能过亿元。总体来看一季度医药工业增长应超过11%,我们预计全年增长应不低于15%。

  经营稳定,现金流充沛:公司综合毛利率21.83%,同比略增。期间费用率同比基本持平,其中财务费用同比下降38%,主要是票据贴现代替部分短期借款、贷款利率降低。应收账款周转天数58天,存货周转天数326天,均有所放缓,但仍正常。每股经营活动现金流0.20元,非常充沛,主要是08年底公司控制发货,一季度销售回款情况良好。

  09年可能有若干股价催化剂事件:公司复方丹参滴丸07下半年开始在美国做II期临床试验,今年可能会有阶段性结果,若结果良好,将是我国现代中药进军国际市场迈出的重要一步。公司新产品尿激酶原和亚单位流感疫苗均可能在09年获批生产,增厚09年业绩。

  维持增持评级:我们维持公司2009~2011年每股收益0.61元、0.70元、0.81元,同比增长16%、15%、16%。对应的预测市盈率分别为25倍、22倍、19倍。公司营销体系变革仍是未来经营的决定性因素,复方丹参滴丸FDA认证进展、新产品上市将是股价表现催化剂,公司是中药现代化龙头企业,我们维持增持评级。